u$s29.70 ES EL PRECIO DEL BONO DE CRECIMIENTO BAJO LOS SUPUESTOS DE CRECIMIENTO DEL PBI DE LAS CONSULTORAS VINCULADAS A LATIN AMERICAN CONSENSUS

Hace pocos días hicimos conocer un Informe especial vinculado con estimaciones del posible valor del Bono atado al crecimiento futuro del PBI que el Gobierno emitió como premio a los que aceptaban entrar al canje de deuda para salir del "default" realizado en el 2005.

En dicho informe hacíamos dos proyecciones futuras del crecimiento del PBI: una que denominamos optimista y se basaba en la hipótesis de que la Argentina crecía sostenidamente durante toda la vida útil del bono.

Las proyecciones pesimistas, en cambio, sostenían que la Argentina volvía a repetir a partir del 2009 su vieja historia de "stop and go" . Así, en el 2009 el crecimiento del PBI era nulo, en el 2010 negativo en un 2% y en el 2011 nuevamente el crecimiento era nulo. Recién con el nuevo gobierno que surgiría en el 2012 vuelve a crecer la economía argentina.

Como resultado de estas proyecciones el precio del bono tenia un techo de 28 dólares en la versión optimista y un piso de 17 dólares en la versión pesimista. En ambos casos sosteníamos que era rentable esta inversión porque en el momento de escribir el informe especial el precio del mercado era de 14 dólares para los bonos que cotizan en dólares y que están sujetos a la ley internacional. En el día de hoy el precio subió a 15.25 dolares.

La única novedad a partir del mencionado informe es que acabamos de recibir Latin American Consensus Forecasts del mes de Abril. El informe de este mes tiene la novedad de incluir proyecciones de largo plazo hasta el 2017, entre ellas las del PBI y de precios.

Estas proyecciones son elaboradas por Consensus como el promedio simple de las proyecciones que les envía un conjunto de 22 instituciones: 14 son consultoras económicas argentinas y 8 son bancos, en su casi totalidad , internacionales (BBVA, Dresdener, Deutsche, Merrill Lynch, Citigroup, Bern Sterns y Credit Suisse, Galicia).

El Cuadro No 1 presenta las proyecciones del PBI que realizo el Gobierno cuando emitió el bono de crecimiento en el 2004 para los próximos 35 años. Si la economía crece efectivamente por encima de los proyectado por el Gobierno empieza a funcionar el premio especial dado que comienza a pagar anualmente el cupón de crecimiento, con la ventaje que se van acumulando anualmente los desvíos por encima de las proyecciones iniciales del Gobierno. En el mismo Cuadro No 1 se presentan también las proyecciones realizadas por Consensus hasta el 2017, que son claramente superiores a las proyectadas inicialmente por el Gobierno.

Como resultado de las proyecciones de Consensus el precio del bono, actualizando los flujos futuros con una tasa de descuento del 7% anual, es de 29,70 dólares (ver Cuadro No 2).

Este precio no solo supera las que nosotros hicimos para la versión optimista sino que duplica el precio actual del mercado. Si las proyecciones de Consensus, que resume las proyecciones de 22 consultoras y bancos internacionales, se cumplen no hay ninguna duda que este es el bono más atractivo del mercado. Mas aún, está fuera del alcance de las manipulaciones que pueda hacer Moreno en el Índice de Costo de Vida dado que el Índice de Precios que se utiliza para el cálculo del PBI a precios corrientes es el Índice de Precios Implícitos.