La Aceleración Inflacionaria ya está Enfriando la Economía

Por Mario Brodersohn

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En el día de ayer la Sra. Presidenta de la Nación señaló que no tiene ninguna intención de enfriar la economía. Esta afirmación es la continuación de expresiones previas del ex – Presidente Néstor Kirchner "Los que fundieron el país quieren ahora enfriar la economía. Terminemos con la hipocresía. No hablemos mas de enfriar la economía".

Estas expresiones me traen a la memoria una muy buena película estrenada la semana pasada "El nido vacío" dirigida por Daniel Burman (la recomiendo). La película gira en torno al dialogo entre un Neurólogo y un dramaturgo que esta comenzando a escribir un libro. El Neurólogo investiga problemas relativos a la memoria y sostiene que hay personas que confunden fantasías con hechos reales, fantasías que suponen que se han cumplido aunque no sean ciertas y luego pasan a formar parte de su memoria.

Siguiendo con la película de Burman, podríamos extender la teoría del Neurólogo a la realidad política de la Argentina. El Gobierno tiene la fantasía de que no hay inflación en la Argentina y se comporta como si esa fantasía fuese cierta. Para el INDEC el Índice de Costo de Vida aumento en marzo un 1.1 % y la inflación en los últimos doce meses fue del 8.8 %

Por otra parte, las encuestas privadas señalan que las expectativas inflacionarias para el 2008 están en el orden del 30% anual. En marzo las mediciones del Índice de Costo de Vida en las Provincias de San Luis y Santa Fe muestran un aumento del orden del 4% mensual.

Pero esa no es la única fantasía gubernamental. En los últimos cinco años la economía argentina creció al un ritmo del 8.6% anual, tasa de crecimiento muy superior a cualquier otro quinquenio de los últimos cincuenta años. La tesis gubernamental es muy simple: ¿Si hemos sido tan exitosos en los últimos años porque no seguir con "mas de lo mismo"?

Esta postura no le permite ver que en el 2008 vamos a enfrentar una realidad muy distinta a la de los últimos años:

• La inflación en el 2008 se esta acelerando a un ritmo muy superior al observado en la etapa exitosa.

• La economía mundial esta atravesando una crisis de crédito y de solvencia bancaria cuando en los cinco años anteriores vivimos un clima de euforia económica internacional.

• Las encuestas de opinión muestran una notable caída de la credibilidad del gobierno y en la imagen de la Presidenta.

Frente a estas realidades la política de "más de lo mismo" del gobierno esta creando las condiciones para un enfriamiento de la economía, tal como se aprecia con los siguientes indicadores:

• En materia salarial se prevé en el 2008 una caída del salario real debido a que el aumento previsto es del 19.5 % cuando se espera una inflación del 30%. Esta realidad contrasta abiertamente con la política salarial de años anteriores. En el 2005 el salario real aumento un 11.7 %, en el 2006 un 8.9 % y en el 2007, suponiendo una inflación real del 17%, aumenta un 1.8 %. Por primera vez, desde que asumió el gobierno, los precios suben por el ascensor mientras los salarios lo hacen por la escalera.

• En materia de jubilaciones el contraste entre el 2007 y el 2008 es muy claro. En el 2007 el número total de jubilados aumento un 50 % debido a la moratoria previsional y el gasto gubernamental en seguridad social aumento un 60%. En cambio, para el 2008 frente a una hipótesis del 30% de inflación las jubilaciones solo aumentaran un 7.5% en marzo y otro 7.5% en junio.

• En materia de estimulo a la inversión privada el 2007 también contrasta con el 2008. A comienzos del 2007 la Argentina exhibía un clima favorable para la inversión. Un indicador relevante es que el riesgo país en la Argentina era similar al de Brasil. Por el contrario, en el 2008 el riesgo país de la Argentina triplica el de Brasil. Ello pone claramente de manifiesto la falta de credibilidad en la Argentina y consiguientemente la ausencia de incentivos para la inversión privada.

• En materia de política de tipo de cambio alto la aceleración inflacionaria atenta contra este objetivo. En efecto, en el 2007 la devaluación del peso en relación al dólar fue del 2.6 % mientras que la inflación en la Argentina fue del 17% y en los Estados Unidos del 2.9 %. En el 2008 se amplia aun mas esa brecha dado que esperamos una devaluación del peso del 3/4 % mientras la inflación argentina es 10 veces mas alta que la de Estados Unidos.

• Por ultimo, en materia energética se espera en los meses invernales cortes en el suministro energético a las empresas que operan en le país. En esos meses va a ser necesario importar fuel y gas-oil en torno a los 3.000 millones de dólares para compensar la insuficiencia de la oferta interna de gas-oil, la caída en la producción de gas y la drástica disminución en el abastecimiento de gas boliviano.

Todos estos factores nos indican que en el 2008 la política del gobierno de "más de lo mismo" esta conduciendo a enfriar el consumo y la inversión privada. Artemio López señala en su blog que estamos atravesando un nivel record de pobreza. Debido a que se dispararon los precios de los alimentos, las familias pobres nunca pudieron comprar tan poco. En enero/marzo 2008 el ingreso de los hogares pobres promedio los $615 y el costo de la canasta familiar fue de $1.435. Los hogares pobres pueden comprar apenas el 43% de los bienes y servicios que se necesita para superar la línea de pobreza. En plena crisis del 2002 esa relación era del 47%.

Estos indicadores amplían la afirmación del ayer de la Presidenta: "Para ponerlo en criollo: enfriar la economía es bajar el consumo y cuando uno habla de bajar el consumo habla de menos trabajo y menos salario para millones de argentinos que han vuelto a consumir".

Volviendo a la película de Burman, en ella podemos apreciar las dificultades que enfrenta el dramaturgo para distinguir los limites entre sus fantasías y la realidad.

La fantasía del gobierno es que el Índice de precios del INDEC refleja correctamente la realidad. El gobierno pretende que su fantasía sea aceptada por la sociedad. Hasta ahora la realidad se impuso sobre la fantasía. Un claro indicador que no todos aceptan la fantasía del gobierno es el comportamiento de los dirigentes gremiales en sus demandas salariales. Para el INDEC en el 2007 la inflación fue del 8.5 % anual y los salarios aumentaron un 22.2 %. Para el 2008 el Presupuesto Nacional aprobado por el Congreso tomo una inflación del 7.3% mientras que las demandas salariales hasta ahora superan el 19.5%.

La crisis energética deteriora a velocidad creciente los superávits gemelos

Informe Especial Nº 378 (versión PDF)


Los datos reflejan que las restricciones energéticas a mitad de año casi no afectaron en el nivel de actividad económica. En efecto, la última publicación del EMAE confirmó que la economía creció a un ritmo del 8,7% interanual en el segundo trimestre del 2007, y al 8,6% en julio. Estos datos nos permiten elevar nuevamente al alza la tasa de crecimiento a 8,2% para este año y a 6,6% para el 2008 (de los cuales tres puntos son por arrastre estadístico).

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Pero si bien las limitaciones energéticas no acusaron impacto sobre el nivel de actividad, vale advertir que sí afectó notablemente a los superávits gemelos (fiscal y comercial).

En efecto, el Gobierno antepuso al superávit fiscal y comercial lo que permitió absorber el impacto de las severas restricciones energéticas sobre el nivel de actividad. Para ello no sólo limitó las exportaciones de gas a Chile, sino también, asumió el costo de importar combustibles líquidos desde Venezuela, para luego distribuirlo a precio subsidiado dentro del mercado local.

De hecho, con el objetivo de descomprimir la demanda de gas en pleno invierno, el Gobierno lanzó el "Programa Energía Total" que en su esencia implicó "incentivar" a un conjunto de empresas intensivas en el uso del gas, a sustituirlo por combustibles líquidos, quedando a cargo del Gobierno el diferencial de costos de producción.
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• Crisis Energética y Balanza Comercial

La falta de inversiones de envergadura que permitiera expandir la oferta de energía local fue agotando el "colchón" energético, a punto tal que el saldo comercial de energía fue deficitario por primera en los últimos años.

En números, mientras que en el bimestre julio agosto 2006 se obtuvo un superávit en el saldo comercial energético de u$s890 millones, este año fue deficitario en poco más de u$s120 millones. Las cifras marcan la nueva realidad de la economía Argentina.

En este punto, no habría que centrar la atención simplemente en que Argentina tuvo (o mejor dicho, volvió a tener) déficit comercial energético. Argentina nunca fue un país con un claro potencial exportador neto de energía, más allá de su intento en la década de los noventa. Pero sí centrar el análisis en que Argentina hoy día no invierte en energía (ni en generación ni en infraestructura para su transporte), por lo menos no desde el sector privado, y con importantes limitaciones desde el sector público y a la espera de resultados concretos.

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De hecho, en 2006 las exportaciones de energía alcanzaron los u$s7.800 millones, de los cuales la principal exportación son naftas de baja calidad que se generan principalmente en la producción de gas oil para su uso en la agroindustria (u$s3.400 millones), y que no se vuelca al mercado local simplemente porque demanda naftas de mayor calidad. Le siguen las exportaciones de petróleo crudo (u$s2.400 millones) que en gran medida hoy "salvan" los balances de las petroleras, y gas principalmente a Chile (u$s1.500 millones).

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Es decir, si bien nada indica que Argentina debería perfilarse como un claro exportador neto de recursos no renovables y de los cuales necesita para crecer, sí existe evidencia que puede aspirar a la autosuficiencia en materia energética. Condición que está perdiendo a paso acelerado, parte por el agotamiento de los recursos, pero también por notable falta de inversión, sea en gas, combustibles líquidos o generación eléctrica a escala nacional. Toda la matriz energética está operando al límite y sin un horizonte claro.

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El Dr. Alieto A. Guadagni (economista invitado a Econométrica S.A), sintetiza el cuadro de situación como: "Estamos transitando aceleradamente de una etapa de nuestra actividad económica caracterizada por energía abundante, barata y exportada a otra etapa signada por la escasez, el alto costo y las importaciones".

• Crisis Energética y Deterioro Fiscal

Por su parte, el Gobierno con las elecciones en mente, por no querer pagar un potencial costo político al acomodar el cuadro tarifario de todos los recursos energéticos a la nueva realidad de una economía recuperada de su peor crisis económica y que ya no dispone de margen de error en política energética (porque se decidió agotarlo), igualmente termina generando un creciente costo fiscal que se cristaliza en los subsidios y llevando a cuestas todas la inversiones por (intentar) aumentar la oferta energética sin dejar operar a los mecanismos de mercado.

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En efecto, el Gobierno Nacional cada vez tiene más comprometido su balance fiscal por mantener a la Argentina "ajena" a la realidad energética internacional. Los precios de los recursos energéticos no paran de subir (el barril ya supera los u$s80 dólares), y en Argentina el consumidor local compra energía más barata que en los noventa, medido en dólares.

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Es sabido que el gasto público del Gobierno está creciendo los últimos meses a tasas que oscilan el 50%. Si bien el mayor empuje lo genera la incorporación de 1,3 millones de nuevos jubilados, vale advertir que el gasto público primario excluyendo los gastos en seguridad Social creció a una tasa de 38% interanual en los 8 primeros meses del año (equivalente a 15.000 millones), magnitud que está a 10 puntos porcentuales arriba del incremento de los ingresos tributarios, también excluyendo la seguridad Social.

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De estos $15.000 millones de nuevos gastos, $6.200 millones son incrementos en los subsidios mencionados y $3.000 millones al incremento en las inversiones y compra de fuel oil a Venezuela.

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Vale advertir que la nueva realidad de meses de déficit energético que transita el país, si bien afecta en forma directa al saldo de la cuenta corriente del balance de pagos al tener que importar un mayor nivel de energía, no afecta en igual condición al superávit fiscal. En efecto, hoy día el déficit energético deteriora las cuentas públicas por las menores retenciones, pero también porque el Estado insume el costo de importar y distribuir energía a precio subsidiado. El día que el Estado transfiera ese costo al sector privado, las cuentas fiscales podrían mejorar en igual proporción. Dicho de otra manera, los subsidios son un superávit fiscal encubierto.

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En suma, hasta ahora el Gobierno con un creciente festival de subsidios logró no sólo "eludir" la natural desaceleración de una economía ya recuperada de su peor crisis económica, sino también sostener las distorsiones en las tarifas en los mercados regulados, para evitar que la mayor inflación impacte sobre el nivel de consumo de la economía.
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No obstante, la dinámica de "compensar" con subsidios la inflación para que no afecte al bolsillo del consumidor, tiene como límite el bolsillo del Gobierno ó el saturado cuadro energético, el que se agote primero.

Por ello, mientras más tarde el Gobierno en encarar un programa que permita sustituir una política de subsidios generalizados por una más focalizada y que limite los beneficios a los sectores carenciados, más aumentan las chances de que la economía termine en un nuevo proceso de ajuste que sincere las distorsiones que se fueron acumulando en la estructura de precios relativos y en la falta de incentivos para que el sector privado invierta en las áreas privatizadas.

El Ahorro Nacional estaría entrando en una meseta

En línea con lo que había anticipado el EMAE (Estimador Mensual de Actividad Económica), en el transcurso del primer trimestre del año la economía se expandió a un ritmo del 8,0% interanual, mientras que en la comparación desestacionalizada reflejó un incremento del 1,0% respecto al último trimestre del 2006.

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Si bien los números reflejan una muy tenue desaceleración en el nivel de actividad económica, la misma no sólo todavía se encuentra en niveles sumamente elevados sino que es posible que se incremente levemente en el segundo trimestre del año de la mano del agro posibilitando mantener nuestra proyección del 8% promedio para todo el año.

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En efecto, las expectativas de una aceleración se explican por componentes de la oferta como la demanda. Por lado de la oferta y desagregando el comportamiento por sector económico, hay que advertir que en el primer trimestre del año la Industria Manufacturera así como actividad Agropecuaria y la industria de la Construcción, no lograron desarrollar su actividad en completa normalidad, el primero de ellos por paradas técnicas algo más extensas que el año pasado (por ampliaciones en la capacidad de producción principalmente en la industria de la siderurgia), mientras que el Agro y la Construcción se vieron afectadas por un inusual nivel de precipitaciones en la primera parte del año (aunque la construcción dentro de un contexto de pronunciada desaceleración los últimos 6 meses).
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Advirtiendo que estos 3 sectores representan el 86% de los sectores productores de bienes, explica en gran medida la desaceleración al 6,1% interanual que observó este agregado. Para el segundo trimestre, si bien todo indica que la situación energética esta pasando de "nivel crítico" a una instancia superior que ya está afectando el normal desempeño de la actividad Industrial, su efecto negativo posiblemente lo compense la actividad agropecuaria que está liquidando la cosecha récord del año pasado y se haría sentir en las cuentas nacionales.
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Por su parte, los Sectores productores de Servicios se muestran más estables con un crecimiento por arriba del 8% interanual similar al observado 2005 y 2006. Dentro de ellos, la "intermediación financiera" lidera el crecimiento con una variación del 19,5% en el primer trimestre del año afianzando su proceso de recuperación. En efecto, es el único sector que todavía no refleja niveles de producción superiores a 1998 a punto tal que cerró el 2006 un 14% por debajo de dicho año (ver última columna a la derecha del cuadro), cuando todos los sectores de la economía ya lo superaron y en promedio el nivel de actividad fue un 14,7% superior al máximo del 1998.

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Por su parte, el sector "comercio minorista, mayorista y reparaciones" reflejó en el primer trimestre del año un incremento del 10,3% interanual, mostrando cierta aceleración en línea con el repunte del consumo que refleja la economía así como la recomposición del salario del sector.
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Desde el otro lado de la ecuación, en el Análisis de la demanda Global como principales hechos estilizados se observa que se acelera el Consumo consolidándose aún más como el principal impulsor de la economía, que la Inversión pierde dinamismo de la mano de la construcción y tanto que las exportaciones mantienen su ritmo y muy probable se aceleren a la espera de la liquidación de la cosecha récord de la última campaña.

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El Consumo en la economía encuentra su empuje principalmente en el continuo incremento de la masa salarial (tanto por un mayor nivel de empleo como de salario real), en la recuperación del crédito al sector privado, y este año se suma la incorporación al circuito del consumo cerca de 1,2 millones de nuevos jubilados, que en su conjunto nos permite inferir que el consumo de la economía este año continuará aumentando.

Al respecto, un punto no menor es que en el primer trimestre de este año el Consumo creció a mayor ritmo que el PBI (8,7% vs 8,0%), lo que podría implicar que el ahorro Nacional no estaría lejos de alcanzar un nuevo techo.

En efecto, si bien el ahorro Nacional se encuentra en niveles récord en torno al 26,4% del PBI en 2006 (a precios corrientes), magnitud que supera ampliamente el máximo de la convertibilidad alcanzado en 1998 (16,7,%), el incremento interanual del consumo a mayor ritmo del PBI podrían marcar un nuevo máximo en el Ahorro Nacional teniendo en cuenta que son los principales componentes.

El dato no es menor dado que actualmente el ahorro nacional financia la mayor parte de la inversión en la economía (en 2006 cerró en 23% del PBI, y también es un máximo histórico). El resto del ahorro nacional, equivalente al superávit en cuenta corriente del Balance de pagos, del 3,4% del PBI en 2006, se utilizó para financiar al resto del mundo.

En suma, la economía cumplió 17 trimestres de crecimiento económico, de los cuales combinó una etapa primera etapa recuperación económica y que sin perder el ritmo se trasformó en una etapa de vigoroso crecimiento económico. No obstante, también hay que advertir que parte de este crecimiento se logra acumulando desequilibrios importantes en algunos mercados, destacándose entre ellos energía y una amplia gama de servicios públicos, que promueve el consumo en el resto de los mercados en desmedro de la inversión en los mercados afectados.

En efecto, las distorsiones de precios relativos en algunos sectores de la economía (estratégicos por cierto), si bien permitieron salir rápidamente de la implosión de la convertibilidad y al mismo tiempo aumentar el producto y el ahorro, en una economía recuperada como en la actualidad sólo termina exacerbando el consumo a un mayor ritmo que la producción bruta interna, que no sólo se refleja en una menor tasa de ahorro sino también en una presión de demanda generalizada que se traduce en mayor nivel de inflación (y más aún en un contexto donde el tipo de cambio esta subvaluado) además de cierre de la brecha externa a mayor ritmo que el observado los últimos años.

Inversión 2006: 22,2% del PBI. ¿Alcanza?

La semana pasada el Indec difundió las estimaciones preliminares de las Cuentas Nacionales del tercer trimestre de este año. En línea con nuestras proyecciones el PBI mostró un incremento del 8,7% en su comparación interanual y del 2,6% respecto al trimestre inmediato anterior. Los guarismos reflejan la aceleración que está mostrando la economía en el segundo semestre y lo que nos llevó a estimar que el cuarto trimestre la economía retome el sendero de un crecimiento interanual del 9%, cerrando el 2006 con un incremento del 8,7%, estimación que mantenemos pese a la caída en la construcción los últimos meses.

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A su vez, dentro de los números que publicó el Indec, sobresale el repunte de la inversión con un incremento del 20,3% interanual, esta vez liderado por el incremento en inversión en equipo durable y en menor medida por la inversión en construcción. En efecto, la inversión en bienes de capital pasó 11,6% en el segundo trimestre a un ritmo del 22,4% en el tercero, mientras que la construcción disminuyó levemente su ritmo de crecimiento pasando de 23,2 a 19,1% en el mismo periodo, tal como advertían los últimos datos del sector.

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Como porcentaje del PBI este año la inversión estaría superando el máximo de 1998 (21,1%) y cerraría levemente por encima del 22%. Tras la crisis del 2002 la inversión se encontró motorizada por el significativo repunte del sector de la construcción y en menor medida por la inversión neta en equipo durable, aunque ello igualmente no invalida destacar que este último también mostró un sorprendente repunte y más aún luego de los últimos datos difundidos.

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De hecho, mientras que los niveles de inversión en construcción superan ampliamente los niveles de 1998 (13,7% del PBI en 2006 versus un 12,2% en 1998), la inversión en equipo durable, si bien se recupera a buen ritmo, todavía se encuentra por debajo de los niveles de 1998 (8,5% versus 8,8%, respectivamente).

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Si bien la necesidad de continuar incrementando los niveles de inversión, y con especial énfasis en energía, es una observación ampliamente aceptada dentro del mercado e incluso compartida por el propio Gobierno, no es un dato menor que la industria actualmente tenga un caudal de inversiones netas que permita expandir la capacidad de producción a una tasa superior al 7% anual.

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En efecto, mientras que en el 2003 el 100% del incremento de la producción industrial estaba apoyado en la utilización de la capacidad instalada, en el 2004 esa proporción bajó al 70%, en el 2005 representaba el 25%, y actualmente, considerando los datos de los primeros 10 meses del 2006, se observa que prácticamente la utilización de recursos ociosos no tiene incidencia en el incremento de la producción industrial que se encuentra apoyada en abrumadora mayoría en las nuevas inversiones.
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Pese a ello, el ritmo de crecimiento de la demanda global supera ampliamente dicho guarismo (en torno al 9,8%), y esta presión que ejerce la demanda sobre la producción se termina "escapando" por un mix de incrementos de precios como de nivel de importaciones, que dependiendo de cuál sea el tipo de cambio real de la economía, el ajuste prevalecerá en mayor magnitud vía precios, si el tipo de cambio está subvaluado (tal como en la actualidad), o vía importaciones si está sobrevaluado (tal como en la convertibilidad).

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En post al objetivo de continuar aumentando los niveles de inversión de la economía, vale advertir que los acuerdos y regulaciones de precios afectaron sensiblemente los niveles de inversión en algunos de los mercados afectados, sobresaliendo entre ellos los vinculados a los servicios públicos (Agua, electricidad y Gas) y el transporte público urbano, donde en general los subsidios públicos son en su mayoría destinados a cubrir sólo costos operativos y los que transpasa con el objetivo de financiar inversión son claramente insuficientes.

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Por ello, pasado lo peor de la crisis, se advierte cierto margen para comenzar a corregir algunas distorsiones de precios que son evidentes en la economía, o por lo menos no aumentarlas, no sólo porque afectan a la oferta interna a punto tal que es difícil encontrar inversiones de envergadura en algunos mercados, estratégicos por cierto, sino porque paradójicamente atenta contra el propio modelo post convertibilidad al no promover un mayor ahorro tanto público (para sostener el tipo de cambio) como privado (para incrementar las inversiones). Por supuesto, es sabido que desarticularlas (total o parcialmente) podría implicar un menor crecimiento en el corto plazo advirtiendo la dificultad de la economía argentina en trasformar el ahorro en nuevas inversiones, la pregunta entonces sería si el Gobierno está dispuesto a asumir ese costo/desafío justamente en un año electoral.

¿Por qué está cayendo el indice de la Construcción?

El Indec acaba de dar a conocer el índice de la construcción del mes de octubre y muestra una caída corregida por estacionalidad con respecto al mes de setiembre del 2%. Este no es el primer mes de caída en dicho índice. En los últimos tres meses se observa una caída del 7,3% y la tasa de crecimiento interanual, que en el mes de julio de este año era del 24,7%, descendió en este último mes de octubre al 8,5%.

Este es el primer indicador de caída en la producción que se aprecia en este clima de euforia en la actividad productiva, tal como lo reflejan los recientes indicadores de ventas en supermercados y shoppings.

Si bien tres meses de baja consecutivas son un llamado de atención, todavía sacar conclusiones sólo por la evolución reciente del indicador podría ser algo apresurado. Sin embargo, debemos señalar la contradicción que existe entre la caída en dicho índice y la "sensacion termica" de un "boom" en la construcción de vivienda. La amplia difusión en los medios de comunicación en la Capital Federal sobre si se aceptan o no grandes torres en algunos barrios asi como una recorrida por Puerto Madero contribuyen a crear ese clima de euforia. Es probable que esa "sensacion termica" este muy influida por el desarrollo de viviendas para sectores economicos con altos niveles de ingreso.

Si ello es asi, es probable que la sensación de un "boom" en la vivienda, en realidad sea la contrapartida de una importante concentración en el ingreso canalizada hacia viviendas de lujo. En ese caso, estamos en presencia de un mercado para la vivienda muy segmentado. Los que tienen alto poder adquisitivo tienen recursos financieros para autofinanciar la compra, sobre todo en un contexto de bajas tasas de interes en dolares. Este puede haber sido el motor de crecimiento en la construcción hasta mediados del 2006.

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En cambio, los sectores de ingresos bajos y medios son más dependientes del crédito hipotecario de los bancos. Lo que muestran las cifras bancarias es que los préstamos bancarios cayeron sistematicamente desde la crisis del 2002. El 2006 es el primer año que muestra un leve crecimiento. De todas formas, los préstamos hipotecarios son poco relevantes dado que representan menos del 10% de la cartera de préstamos de los bancos al sector privado.

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Esta segmentación del mercado de la vivienda pone un límite al crecimiento en el índice de la construcción.

Nos quedamos cortos: La Economía Retoma el Sendero del 9%

En su último informe mensual Econométrica estimó para el 2006 un crecimiento del PBI del 8,5% y del 7,5% para el 2007. Nos quedamos cortos en los dos casos. En los últimos meses del 2006 el consumo viene subiendo muy fuerte influido principalmente por el crecimiento de la masa salarial. En virtud de este renovado empuje del consumo, corregimos al alza nuestras estimaciones para el crecimiento del cuarto trimestre de este año a un 9,0% en relación al mismo periodo del año anterior, lo cual conduce a estimar un crecimiento promedio del 8,7% para todo el año. Esta estimación eleva la pauta del crecimiento para el 2007 que sólo por arrastre estádistico alcanzaría el 3,8%, el más alto de los últimos 4 años.

Sin embargo, a ello hay que agregar que en el 2007 se vuelve a repetir la experiencia del 2004/05 donde se combinaron una expansión de la demanda interna con una fuerte expansión de la demanda externa empujada por el aumento de los precios internacionales de nuestros productos de exportación.

El articulo del lunes del diario La Nación, trae las cifras del Banco Central sobre el aumento espectacular de los precios internacionales del mes de octubre. En consecuencia, para el 2007 los aumentos salariales (nuestra hipótesis es de un 13% en mayo 2007), los planes de amplia cobertura en jubilaciones para las mujeres mayores de 60 años y los hombres mayores de 65 años y el fuerte crecimiento de los préstamos bancarios al sector privado aseguran una fuerte expansión de la demanda de consumo. A ello se agrega la fuerte expansión de las exportaciones por el aumento de los precios internacionales. Todo ello conduce a esperar para el 2007 un crecimiento del PBI en torno al 8.0/8.5 % anual.

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Va a ser muy duro para la o las oposición/es competir electoralmente con el oficialismo con este escenario económico. Sin embargo, en términos estrictamente financieros, evidentemente ambos podrían verse beneficiados de incluir los bonos crecimiento en sus respectivas carteras.